По мнению Рэя, пришел момент продавать серебро, поскольку он прогнозировал экономическую корректировку от ФРС. Однако Банкер не торопился: торгуя нефтью, он знал, что коллеги на Ближнем Востоке также не уверены в стабильности доллара и начали скупать фьючерсные контракты на серебро, отчего металл должен был стать еще дороже. Рэй вышел из игры.
К началу 1980 года стоимость серебра выросла до $50 за унцию, и Рэй, хоть и заработал на предыдущем росте, жалел об упущенной возможности.
Однако через несколько месяцев падение цен все-таки произошло, и цена на серебро опустилась до $11. Банкер понес тяжелейшие убытки и едва не обрушил экономику США из-за неспособности исполнить требования о возврате наличных средств.
Расширение команды
В том же году в команду Bridgewater пришел Пол Колман, который стал компаньоном Рэя. Они стали дружить семьями и вместе поселились в загородном доме в Уилтоне в Коннектикуте, оттуда же управляли компанией, а деловые встречи проводили в Гарвардском клубе. Вместе они искали новые решения, работали и спорили допоздна, перед сном вводили данные в компьютер, а наутро изучали полученные результаты.
Как я спрогнозировал «большую депрессию»
В 19791980 годах на рынках была максимальная волатильность в истории. ФРС оказалась в патовой ситуации. Для стабилизации экономики требовалось либо запустить печатный станок (но инфляция и без того приблизилась к 10 %), либо ужесточить кредитную политику (но уровень долга и так был наивысшим со времен Великой депрессии). Таким образом, оба регулирующих экономику рычага были неэффективны, при этом банки США продолжали оформлять развивающимся странам займы больше собственного капитала. Рэй ожидал наступление новой экономической депрессии.
Чтобы застраховаться от ускорения инфляции, Рэй вложился в золото, а на случай дефляционной депрессии приобрел облигации. Сначала стратегия была не эффективна, но Рэй ждал подтверждения своих прогнозов.
К осени 1981 года после ужесточения денежно-кредитной политики вложения в облигации стали окупаться. В течение года ФРС применяла меры по регуляции экономики, добавляя ликвидность и запуская печатный станок, но этого оказалось недостаточно.
Палка о двух концах
Предсказания Рэя сбылись. В 1982 году Мексика объявила дефолт по внешним долгам, этого же ожидали и от других стран, которым американские банки выдавали кредиты свыше своего капитала.
ФРС отреагировала на дефолт, сделав предложение денег более доступным, что привело к неожиданному росту фондового рынка. Однако после этого последовало рекордное падение в истории фондового рынка США.
Рэй предположил, что с наибольшей вероятностью дальнейшие усилия ФРС провалятся, неминуем экономический кризис и, возможно, гиперинфляция. Он купил фьючерсы на золото и на казначейские облигации как спред по паре с евродолларом, что снижало риск в условиях нарастания кредитных проблем. Но ошибся: действия ФРС повлекли рост темпов экономики без инфляции в течение 18 лет.
Это произошло, так как в США стали возвращаться деньги от стран-заемщиков, что укрепило доллар, и ФРС смогла снизить процентную ставку без инфляции. ФРС стала выдавать денежные кредиты банкам, а международные финансовые организации устраивали так, что страны-должники могли обслуживать госдолг из новых заемных средств.
Рэй как эксперт и консультант потерпел публичное фиаско. Он потерял столько денег, что не смог платить сотрудникам. Даже Колман вынужден был с семьей вернуться в Оклахому, и в Bridgewater остался только сам Рэй. Пришло время сделать очередной выбор, как быть дальше.
Как мне удалось решить проблему инвестирования
После провала Рэй решил продолжать свой путь, и вопрос был только в том, как повысить свою эффективность. Рэй выявлял свои ошибки.
Во-первых, он был самоуверен и поддался эмоциям, когда на всю страну объявлял о неминуемом кризисе.
Во-вторых, он снова не учел исторические данные такой экономический поворот уже случался в прошлом, когда в нижней точке Великой депрессии центробанки одновременно начали стимуляцию, и инфляция с дефляцией достигли баланса. Кроме того, долги в национальной валюте можно реструктуризировать государственным вмешательством.
В-третьих, риски долгосрочных прогнозов включают в себя неизвестные переменные, которые могут появиться в период между ставкой и прогнозируемым событием.
Он пришел к выводу, что нужно объективно оценивать себя и начать изменения с управления своей природной агрессивностью. По мнению Рэя, эта большая неудача научила его смирению, сбалансировавшему агрессию. Он стал готов прислушиваться к мнению других экспертов и выстраивать конструктивный диалог, чтобы добиться большей эффективности. Тогда он сформировал следующие правила:
1. Искать самых умных людей, не согласных со мной, чтобы попытаться понять их логику.
2. Знать, когда отказаться от своего мнения.
3. Сформулировать, проверить и систематизировать универсальные принципы, не зависящие от времени.
4. Уравновешивать риски так, чтобы сохранять преимущества и уменьшать недостатки.
Следуя этим правилам, Рэй стал выстраивать компанию по принципу меритократии подходе, при котором вопросы обсуждаются коллегиально, а мнения участников учитываются согласно их заслугам.
Открытое обсуждение противоположных мнений привело к пониманию, что самые главные слабости человека это изнанка его сильных сторон. Например, кто-то сосредоточен на деталях, кто-то на глобальном представлении. Человек стремится делать то, что для него естественно, и не учитывает свои слабости, которые приводят к провалу. Нужно признать свои слабые стороны и найти способ их компенсировать с этого начинаются позитивные перемены.
Пережив судьбоносный провал, Рэй обнаружил, что большинство успешных людей пережили подобное. При стремлении к исключительным результатам приходится выходить за границы возможного, и тогда велик риск оглушительного провала, но на самом деле это не станет неудачей, если не сдаться.
В начале карьеры Рэй мыслил дилеммой «все или ничего» и выбирал между высоким риском с высокой рентабельностью и низким риском с низкой рентабельностью. Теперь же он поставил цель добиться низких рисков при высокой рентабельности. В конце концов он обнаружил этот способ и назвал его «Священным Граалем инвестирования», который стал секретом успеха Bridgewater.
4. Путь испытаний: 19831994
На первых этапах восстановления Рэй не рассматривал свою деятельность как возрождение компании. Он старался просто остаться в игре: шаг за шагом привлекал новых клиентов и расширял штат. Также он приобрел компьютеры.
Используя ПК для экономических вычислений, он пришел к уверенности, что если бы существовал компьютер, способный вместить все факты в мире и проанализировать их, то можно было бы предсказать будущее. К этому идеалу он и стремился.
Вычисления давали прогноз по стоимости конкретных позиций, но не предлагали выигрышную стратегию. Например, прогноз цен на конкретный день не показывал, как цена будет варьироваться до этого, то есть по какой стоимости выгоднее приобрести позицию. Ключевым критерием в принятии решений оказалось не знание будущего, а понимание, как реагировать на это знание. Для этого требовался еще больший объем разнородных данных.
Свои критерии принятия решений Рэй тестировал на исторических данных. Он формулировал идеи в виде алгоритма, а затем примерял его на ситуации прошлого, чтобы вычислить, какого результата он бы добился. Он старался выявить универсальные механизмы и для этого изучал данные разных стран более чем за сто лет.